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　　3月旺季銷售增長19%,宏微觀多維度數(shù)據(jù)互相印證需求端改善

　　繼2月單月增長39.79%后,3月挖機(jī)銷量再次增長19.35%,由于今年春節(jié)提前,市場普遍擔(dān)心旺季需求提前在2月透支,從結(jié)果來看。從多個(gè)方面可以印證需求端在持續(xù)改善:(1)從微觀視角,基建項(xiàng)目(鐵路建設(shè)和農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)等)和地產(chǎn)項(xiàng)目新開工情況同比確實(shí)略有好轉(zhuǎn);(2)主要品牌商監(jiān)控的挖掘機(jī)開工率已經(jīng)回升到了相對較高的水平,同時(shí)小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)2月份也有12.34%的增長;(3)二手機(jī)市場交易活躍,主要主機(jī)廠二手機(jī)處理量是去年同期的3倍左右;(4)宏觀方面,3月份制造業(yè)PMI為50.2%,比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn),自去年8月以來首次回到榮枯線以上。此外,1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長4.8%,改變了2015年全年利潤下降的局面。

　　受“國二”切換“國三”擾動(dòng)因素影響,但影響效果有限

　　今年4月1日起,主機(jī)廠不得生產(chǎn)和銷售裝配“國二”發(fā)動(dòng)機(jī)的整機(jī)。因此,3月份是國三換國二的最后一個(gè)窗口期,眾多二線品牌主機(jī)廠去庫存壓力,實(shí)行了降價(jià)促銷的措施,使3月份銷量有一定的脈沖效應(yīng)存在。但是,我們考慮整個(gè)挖機(jī)市場供給格局,二線品牌銷量占比較小,因此對總體銷售的促進(jìn)作用是相對較弱的,我們測算,行業(yè)3月份去除國二切換因素后,仍然有15%左右的增幅。

　　從結(jié)構(gòu)來看,大挖增速加快,同時(shí)行業(yè)集中度進(jìn)一步增大

　　從國內(nèi)銷售細(xì)分結(jié)構(gòu)來看,小挖同比增長16.95%,中挖同比增長10.12%,大挖增長72.51%,三者分別占比為62%、29%、9%,大挖占比同比提升了3個(gè)百分點(diǎn)。大挖增速提升也表明了在基建、采礦等大型工程領(lǐng)域需求有所提升。在行業(yè)集中度方面,三一市占率提升到19%,相比2015年全年提升了2個(gè)百分點(diǎn),集中度進(jìn)一步提升。

　　投資建議:

　　3月作為挖掘機(jī)傳統(tǒng)銷售旺季,通常可以決定全年的銷售高度

　　結(jié)合目前宏觀環(huán)境,需求端確實(shí)有所改善,我們認(rèn)為對于全年的需求和銷量可以保持樂觀態(tài)度。但對于股價(jià)彈性可能仍然偏弱。今年即將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的后期,企業(yè)應(yīng)收款和壞賬損失會(huì)同步改善,主機(jī)企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債端的改善相對于利潤端更明顯。