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政策財經

“野蠻人”再敲門上市公司“頂風”改章程套路深

2017-12-22來源：騰訊網

　　近期，隨著A股舉牌事件的不斷涌現，修改公司章程抵御“野蠻人”的行動也隨之出現。數家上市公司日前公告欲修改章程，設置反收購條款，結果毫無疑問都收到交易所問詢函。業內人士指出，上市公司“頂風”改章程或是為了向中小股東及收購方傳遞抵御的決心，或是向市場傳達可能被舉牌收購來炒作股價。種種套路并不能降低被收購的風險，上市公司應努力練好內功，以優秀的業績和分紅獲得投資者認可才是長久發展之道。

　　改章程

　　“寶萬事件”以來，上市公司為防止所謂“野蠻人”入侵，紛紛修改公司章程。近期，A股舉牌事件再度增多，部分上市公司緊張感驟增，改章程的抵御行動也隨之開啟。

　　18日晚，綿石投資發布經股東大會審議通過的最新公司章程，此前被諸多公司嘗試過的反收購條款赫然在列，如投資者持有公司已發行的股份達到3%時，應當在3日內向公司董事會作出書面報告，之后每增加或者減少3%也應進行報告；董事的候選人由董事會、連續一年以上單獨或合并持有公司10%以上股份的股東提名，但董事會、監事會、單獨或者合并持有公司已發行股份百分之一以上的股東有權提出獨立董事候選人等。

　　貝肯能源此前公告修改公司章程，增加了“在發生公司惡意收購的情況下，如該屆董事會任期屆滿的，繼任董事會成員中應至少有三分之二以上的原任董事會成員連任，但獨立董事連任不得超過六年”、“在發生公司惡意收購的情況下，非經原提名股東提議，任何董事在不存在違法犯罪行為、或不存在不具備擔任公司董事的資格及能力、或不存在違反公司章程規定等情形下于任期內被解除董事職務的，公司應按該名董事在公司任職董事年限內稅前薪酬總額的10倍向該名董事支付賠償金”等條款。

　　某投行高管介紹，目前上市公司為抵御收購對章程作出的修改主要集中在兩個方面：一是“驅鯊劑”策略，針對收購人設置收購障礙，增加收購成本和難度；二是設置“金色降落傘”，強化對公司董事和高管利益的保障。“但從此前利用修改章程來限制野蠻人的案例來看，基本很難達到效果。”他指出，一般都是上市公司宣布修改公司章程，交易所問詢函隨即到達，然后上市公司要么終止、要么將大修變為無關痛癢的小改。

　　交易所幾乎對上市公司修改章程設置反收購條款的行為“逢改必問”，綿石投資、貝肯能源修改公司章程的公告一出，就紛紛收到交易所的問詢函。今年6月，投服中心還專門以股東身份起訴過海利生物，稱其公司章程的相關條款限制股東董事提名權，涉嫌違反公司法有關規定。

　　套路深

　　在有關部門的強力監管下，此前大多數上市公司都選擇了終止修改。如伊利股份去年8月試圖通過修改公司章程提高門檻的方式，抵御市場上虎視眈眈的并購資本。但在被交易所問詢后，最終放棄了修改意圖。

　　海利生物被投服中心起訴后，也在最終的公司章程中刪除了要求提名董事候選人的股東持股需“連續90天以上”的時間限制，且刪除了董事會、監事會對董事、監事候選人進行任職資格審查的限制性程序。

　　既然明知修改章程的方案難以實現，為什么還會有上市公司“頂風”堅持此舉？深圳某私募人士表示，這其中可能包含三種邏輯，一是公司實控人為了制造潛在利好，借機告訴市場公司有可能要被舉牌，如此可以起到穩定甚至拉升股價的作用；二是向中小股東傳達公司追求穩定發展的決心，獲得中小股東的認可與支持；三是給意向收購方制造堅決抵御的態勢，謀求能“嚇退”一些不堅定的收購方。

　　目前，上市公司修改公司章程以抵御“野蠻人”的一些行為仍存爭議。某律師表示，公司章程屬于規定公司組織及活動的基本準則，具有相對法律效力，其條款不能與國家法律法規相沖突，不應損害投資者合法權益。

　　先驅資本董事長彭和平指出，對上市公司實控人來說，相比被收購喪失控制權，修改公司章程的成本要低得多，即使大的條款通不過，若能通過一兩個小的抵御條款也是一種成功。

　　練內功

　　深圳某私募經理表示，上市公司頻頻修改章程，過度強調惡意收購及反收購，可能會被上市公司管理層當作維護自身利益的手段，其中的種種套路其實并不能降低被收購的風險，更不利于資本市場正常的并購秩序。

　　彭和平認為，隨著上市公司控股權收購案例越來越多，目前通過修改章程設置“驅鯊劑”、“金色降落傘”還只是初級階段，未來各種創新的反收購舉措會層出不窮，如何處理好公司治理與法律法規之間的沖突平衡將考驗市場各方的智慧。那些代表先進生產力的資本通過收購取代落后生產力是大勢所趨，未來產業資本收購上市公司的案例將會越來越多。

　　據中國證券報記者統計，12月以來，已有金洲管道、樂山電力等19家上市公司遭遇舉牌，其中產業資本成為主力軍。多家公司股東通過多次舉牌，持股比例距大股東僅“一步之遙”，未來還有繼續增持的計劃。業內人士預計，2018年連續舉牌謀求控股權的案例大概率會增加。

　　“上市公司是全體股東的公司，股東權益高于董事會權益。如果實控人希望牢牢控制公司，就應該努力提高控股權。”前述私募經理表示，在恰當時機增持公司股票才是較好的反收購措施。

　　“增持股票可以對抗收購，但長遠來看，公司還是要以修煉內功為主，做好產業布局，提升公司價值，以優秀的業績和分紅獲得投資者認可，才是長久發展之道。”彭和平表示。　　